En una línea In one line

Esto no es una tesis ni tiene resultados publicables todavía. Es una investigación personal en curso. La exploración empírica de 2025 no resiste una auditoría metodológica —abajo detallo por qué, con precisión— y por eso no informo hallazgos. Dejo publicada la pregunta, el diseño y los errores, porque me parece más útil que un resultado que no se sostiene. This is not a thesis and it has no publishable results yet. It is ongoing personal research. The 2025 empirical exploration does not survive a methodological audit —detailed below— so I report no findings. I am publishing the question, the design and the errors, because that seems more useful than a result that does not hold.

1. La pregunta y la hipótesis 1. The question and the hypothesis

La teoría dice que una buena gestión de riesgos no financieros debería reducir el costo de capital por dos canales: menor riesgo de crédito (Kd) y menor riesgo sistemático percibido (Ke). Lo que me interesaba no era confirmar eso, sino la pregunta de segundo orden: ¿pasa en todos los mercados, o depende del desarrollo institucional? Si en un mercado no hay quién audite ni penalice el desempeño ESG, no habría razón para que el capital lo premie. A esa idea la llamo Eficiencia Condicional ESG, y sigue siendo una hipótesis: no la demostré. Theory says sound non-financial risk management should lower the cost of capital through two channels: lower credit risk (Kd) and lower perceived systematic risk (Ke). What interested me was not confirming that, but the second-order question: does it hold in every market, or does it depend on institutional development? Where no one audits or penalizes ESG performance, there is no reason for capital to reward it. I call that idea Conditional ESG Efficiency, and it remains a hypothesis: I did not prove it.

┌───────────────────────────────┐ │ HIPÓTESIS · DESEMPEÑO ESG │ └───────┬───────────────┬───────┘ │ │ ┌──────────────┘ └──────────────┐ ▼ ▼ [Canal de Deuda (Kd)] [Canal de Equity (Ke)] • Menor riesgo de crédito/default • Menor riesgo sistemático y beta • Compresión de spreads crediticios • Acceso a fondos institucionales ESG │ │ └──────────────┬──────────────────────────────┘ ▼ [¿REDUCCIÓN DEL WACC?] ─── condicionada al desarrollo institucional del mercado

2. Qué hice en 2025 2. What I did in 2025

Armé una exploración empírica comparando empresas del MERVAL argentino con empresas del S&P 100, programando en Python con asistencia de IA. Descargué precios, estimé betas contra el índice de cada mercado, y crucé eso con puntuaciones ESG. El documento que salió de ahí tiene unas 45.000 palabras y está escrito con formato académico. I built an empirical exploration comparing Argentine MERVAL firms against S&P 100 firms, coding in Python with AI assistance. I pulled prices, estimated betas against each market index, and crossed that with ESG scores. The resulting document runs about 45,000 words and is written in academic format.

3. Qué encontré al auditarlo en 2026 3. What I found when auditing it in 2026

Volví sobre el código un año después. Encontré cuatro problemas, y cualquiera de los dos primeros ya invalida los resultados: I went back to the code a year later. I found four problems, and either of the first two alone invalidates the results:

  • Lo que llamé WACC no es WACC. El código calcula Ke = Rf + β × PRM con Rf y prima de mercado fijos como constantes, y asigna eso a la variable WACC. Sin deuda, sin estructura de capital, sin impuestos. Como las dos constantes no varían, la variable dependiente es una transformación lineal del beta: el estudio mide ESG contra beta de mercado, no contra costo de capital. What I called WACC is not WACC. The code computes Ke = Rf + β × MRP with fixed constants for Rf and the market premium, and assigns that to the WACC variable. No debt, no capital structure, no taxes. Since both constants are fixed, the dependent variable is a linear transform of beta: the study measures ESG against market beta, not against cost of capital.
  • Las puntuaciones ESG argentinas son aleatorias. Ante la falta de calificaciones ESG para el MERVAL, el código las genera con np.random.randint(40, 86). Estaba documentado como "prueba de concepto", pero el resultado de que Argentina no muestra relación significativa está garantizado por construcción: es una regresión contra ruido. No es evidencia de nada. The Argentine ESG scores are random. Lacking ESG ratings for MERVAL firms, the code generates them with np.random.randint(40, 86). It was documented as a "proof of concept", but the finding that Argentina shows no significant relationship is guaranteed by construction: it is a regression against noise. It is evidence of nothing.
  • La escala de Estados Unidos está leída al revés. La variable es totalEsg de yfinance, que es un Sustainalytics ESG Risk Rating: más alto significa peor. El análisis la trata como si más alto fuera mejor. El rango observado en la muestra (8,20 a 52,70) confirma que es un rating de riesgo y no una escala 0–100 de desempeño. The U.S. scale is read backwards. The variable is yfinance's totalEsg, a Sustainalytics ESG Risk Rating: higher means worse. The analysis treats higher as better. The observed range in the sample (8.20 to 52.70) confirms it is a risk rating, not a 0–100 performance scale.
  • Las tablas del documento no se reproducen con el código. El texto reporta un panel con efectos fijos de empresa y tiempo y cuatro variables de control. Los scripts que existen corren una regresión de corte transversal, una fila por empresa, sin controles ni rezagos. Las cifras publicadas no salen de ninguna corrida que yo pueda reproducir hoy. The document's tables do not reproduce from the code. The text reports a panel with firm and time fixed effects and four control variables. The scripts that exist run a cross-sectional regression, one row per firm, with no controls and no lags. The published figures do not come from any run I can reproduce today.

4. Qué queda en pie 4. What still stands

La pregunta y el diseño comparativo. La idea de Eficiencia Condicional ESG me sigue pareciendo la parte interesante, precisamente porque no depende de la empiria que quedó mal: es una hipótesis sobre por qué un mismo factor debería valuarse distinto según el mercado. The question and the comparative design. The Conditional ESG Efficiency idea still strikes me as the interesting part, precisely because it does not depend on the flawed empirics: it is a hypothesis about why the same factor should be priced differently across markets.

Para que haya un resultado hacen falta tres cosas que hoy no tengo: datos ESG reales para ambos mercados en la misma escala y en la misma dirección, un WACC construido de verdad —con deuda, estructura de capital e impuestos— y un panel que exista como panel. Mientras tanto, esto es lo que hay, y prefiero que esté dicho. A real result requires three things I do not have today: real ESG data for both markets on the same scale and in the same direction, a properly built WACC —with debt, capital structure and taxes— and a panel that actually exists as one. Until then, this is what there is, and I would rather have it stated.

5. Por qué publico esto igual 5. Why I publish this anyway

Porque el trabajo de investigación existió, la curiosidad es genuina y sigue abierta, y porque el error metodológico es más instructivo que el resultado que iba a reportar. Si estás haciendo algo parecido y ves algo que se me escapa, escribime. Because the research work did happen, the curiosity is genuine and still open, and because the methodological error is more instructive than the result I was going to report. If you are doing something similar and see something I am missing, write to me.